企業戰略 (二)|騰訊|“泛娛樂”與“新文創”

這篇文章是來自於我的拍檔「古代人」,而影片版本即將上傳。請大家密切留意我的youtube頻道:

https://www.youtube.com/channel/UC539qhuxIQXD9XolBAVE87A

熟悉港股的朋友們一定對閱文集團不陌生,閱文集團在4月27日宣佈管理團隊調整以後,股價在7月9號時已近翻倍。在此次調整中,騰訊影業CEO程武取代吳文輝出任閱文集團的CEO。爲什麽市場反響如此熱烈呢?那就不得不提騰訊集團的“泛娛樂”與“新文創”戰略。

“泛娛樂”是騰訊公司于2012年提出的企業戰略,官方定義為基於互聯網與移動互聯網的多領域共生,打造明星IP的粉絲經濟,核心是IP授權。IP(Intellectual Property)即知識產權,在泛娛樂的世界裏,IP 可以是一個故事、一個角色或者其他任何大量用戶喜歡的事物。我們所熟知的IP有米奇與米妮、精靈寶可夢、Hello Kitty、星球大戰、漫威等。“泛娛樂”戰略的提出意味著騰訊以游戲為基礎,開始展開更多元的數字内容佈局。

首先為大家科普一下文娛行業的產業鏈。文娛產業鏈的上游是内容創作者及提供方,中游是平臺與發行渠道,下游就是廣大的用戶。優質的内容會為平臺帶來巨大的流量加持,而平臺則會為内容提供多樣的變現方式。騰訊作爲“泛娛樂”行業的先行者,在内容和平臺的上的投入可謂不遺餘力:

  • 2012 年成立互動事業群
  • 2015 年組建企鵝影視和騰訊影業;同年并購盛大文學,成立閱文集團
  • 2016 年成立騰訊電競
  • 2017 年合并QQ音樂業務和中國音樂集團,更名爲騰訊音樂

以上構成了騰訊的泛娛樂矩陣,囊括了網文、音樂、動漫、影視、游戲 5大内容板塊。這種佈局邏輯,從一開始就是以IP為圓心畫半徑。騰訊文學、騰訊動漫和閱文集團作爲内容提供方,負責創作IP。騰訊電影和騰訊視頻通過製作電視劇、綜藝節目、電影等方式來傳播IP,擴大IP的影響力。騰訊游戲則通過游戲的方式讓玩家與IP的黏度越來越高,實現IP變現。以閱文集團擁有的IP鬼吹燈爲例,自2006年開始在起點中文網連載以來,已經衍生出2部漫畫、2部電影、10幾部電視劇以及手機游戲,成爲名副其實的超級IP。

2018年,騰訊宣佈將“泛娛樂”戰略升級為“新文創”戰略。此次升級的核心為:1) 關注IP的文化價值構建 和 2)塑造IP的方法升級。

從此次升級來看,騰訊從單純的内容層面升級為精神文化層面。以騰訊的王牌游戲《王者榮燿》爲例,其中一款游戲皮膚飛天,取材自敦煌石窟壁畫中的盛唐飛天形象,22位設計師用了6個月的時間才最終定稿,這款皮膚廣受用戶歡迎,有超過7000萬的下載量。與傳統文化符號相結合,是“新文創”戰略指導下塑造IP的新思路。以程武先生的話作爲總結,“新文創”是一種新的文化生產思維,是一種突破商業局限的新協作方式,也是一種數字文化生產的新解決方案。

對於騰訊這樣的互聯網公司而言,“流量爲王”,基於流量才能變現,變現的增加會反哺平臺内容,促使公司快速增長,環環相扣。但是當下移動互聯網流量紅利逐漸消失,市場由增量轉爲存量,各平臺之間為爭搶用戶而短兵相接之勢已然不可避免。在抖音系產品的凶猛進攻下,騰訊力唯有以“新文創”為武器,不斷開發出有價值的IP及產品,用優質的内容留住用戶,持續把握流量風口,才能基業長青、屹立不倒。

參考文獻:

  1. 騰訊財報對新文創的三個回答,新浪科技。 來自 <https://tech.sina.com.cn/roll/2020-05-14/doc-iircuyvi3086630.shtml>&nbsp;
  2. 6年投入514億元,騰訊最愛為影視企業買單,IT桔子。 來自 <https://zhuanlan.zhihu.com/p/42101716>&nbsp;
  3. 分析:騰訊的流量帝國和文娛投資版圖,網經社。 來自 <http://www.100ec.cn/detail–6476629.html>&nbsp;
  4. 兩小時2萬字分享 | 程武首次詳解騰訊「新文創」 戰略,青藤大學。 來自 <https://xw.qq.com/cmsid/20191102A0LRU300>&nbsp;

我的新書目錄和自序

現附上我的新書《價值投資者的投資日記》的目錄和自序,再次感謝大家的支持。

經過两個半月的「日以繼夜、夜以繼日」,這本《價值投資者的投資日記》終於誕生了。書中紀錄了自己過去六年學習到的股票投資知識,希望與你分享,使你在價值投資路途上不感孤獨。

我於2014年透過「股壇老兵鍾記 長勝之道」這個網誌認識到鍾Sir,因為經常留言發問與他交流,所以成為他的忠實讀者。後來知道他奉行價值投資法︰在股票價格比內在價值低時買入,然後耐心等待市場價格反映其真正價值。我覺得這種投資策略非常適合自己,並以他為學習對象。

至2020年,我累積了六年的股票投資經驗,雖然不算多,但卻經歷了恒指五次修正(下跌超過10%),當中三次轉變成熊市(下跌超過25%),分別是2015年(A股股災)、2018年(中美貿易戰)和2020年(新冠肺炎)。同時經歷了恒指由2016年2月的18,279點上升至2018年1月的33,484點,两年升幅高達83%。在這六年間,我深深體會到巴菲特說的「在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪」。

2016年,我建立了Facebook專頁「威廉人投資筆記」,以筆記形式分享有關股票投資。於今年3月,我透過Survey Cake平台設計一份有關股票投資的問卷調查,並分享在Facebook專頁,共有79人填答,在此感謝每一位的寶貴意見。最後一條問題是「請寫下你在投資路上最常遇到或最想知道的問題」,下圖以文字雲的方式顯示答案,中文字出現次數越多,在文字雲中的字體就越大。這給了我一些寫作方向,知道投資者最常遇到或最想知道的是「選股」和「擇時」。因此,這本書以它們為核心,把內容分為三個部分:投資前要知道的事、股票的分析和價值投資的實踐。

第一部分是「投資前要知道的事」,在投資前你必須建立正確的投資理念和了解價值投資的原則。此外,這部分還會分享一本值得你收藏的投資書、如何建立股票觀察名單以及如何進行資產配置。由於投資者經常面對股價暴跌,使情緒容易受影響而變得驚慌和不理性,所以我分享了七位投資大師面對股災時的應對和建議。

第二部分是「股票的分析」,在「好行業」中選「好公司」,然後等待「好價格」時買入,這是投資中的「三好」。在分析股票時,你要先確定企業在其行業中的規模大小(按市值),再確認它是屬於哪種類型的股票。你可以運用波特五力模型分析行業的競爭程度,找出「賺錢不辛苦」的行業。好公司必須擁有經濟護城河,而高股東資金回報率(ROE)可視為擁有經濟護城河的指標,再運用杜邦分析法將ROE分解為三部分:淨利率、總資產周轉率和權益乘數,進一步分析企業的狀況。當你找到好公司之後,就耐心等待好價格的出現。這需要知道股票的合理價格,在書中介紹两個簡易估值工具:市盈率(P/E)及市盈增長率(PEG)。很多人會問:「什麼時候是買入和賣出的最佳時機呢?」從文字雲可見這也是投資者最想知道的,所以書中亦有涵蓋。最後,我會分享如何建立股票投資組合及進行投資績效評估。

第三部分是「價值投資的實踐」,對於投資新手,月供股票採用平均成本法,確實是一個很好的投資方法。為了與眾不同,我的文章集中討論月供股票中蘊含的投資智慧。此外,我會將前部分所分享的投資知識及分析工具應用在維他奶國際(00345.HK)。首先,我運用股票篩選器找出穩定成長股的維他奶公司。其後,透過官網和年報找出公司的基本資料並了解其業務,再運用波特五力模型和經濟護城河分析其競爭優勢,以及杜邦分析法分析公司的盈利能力。最後,利用PE和PEG計算它的估值水準,並且分析其派息情況。

【彩蛋就在此 – 拿到書就知道是什麼了。。。】

我要衷心感謝鍾Sir,因為他的出現,才會有今天的「威廉人」和「班長」。如果沒有他的推薦、支持與鼓勵,這本書不可能會存在。亦感謝他在百忙之中抽睱為本書寫推薦序。此外,感謝亮光社長林慶儀小姐,在我寫作前期,給予我鼓勵和寶貴的建議,讓本書的內容更充實。最後要感謝我家人的支持和同事谷(股)神的建議。

威廉人

企業戰略 (一)|阿里巴巴|本地生活

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2018年10月12日,阿里集團宣佈正式合并餓了麽口碑網兩大業務,成立本地生活服務公司。標志著本地生活作爲阿里的一大戰略被推向公衆視野。餓了麽是阿里旗下的外賣平臺公司,主要業務包括在在綫外賣和及時配送,這裏大家可以理解爲Foodpanda,或deliveroo。口碑網是阿里旗下提供生活服務信息與評論的公司,類似Openrice。不過涵蓋的服務場景更加廣汎,除了餐飲之外還包括超市、便利店、外賣、商圈、機場、美容美髮、電影院等其他服務場所的信息。

此次餓了麽與口碑網的戰略合并使業務範圍由原來的以外賣爲主擴展至吃、住、行、游、購、娛等生活的各個方面。公司的未來目標也設定為「重新定義城市生活」。

據不完全統計,阿里巴巴在本地生活的投資佈局超過100家公司,通過投資、自建和收購這三種方式佈局,其中大家可能比較熟悉的有:

餐飲外賣:餓了麽、口碑
大文娛:優酷土豆、嗶哩嗶哩Bilibili、光綫傳媒、華誼兄弟、阿里影業、網易雲音樂、萬達影視、趣頭條、淘票票、蘇寧體育
交通出行:滴滴出行、高德地圖、Gobee Bike、Lyft、快的打車、小鵬汽車
社交網絡:新浪微博、Snapchat、陌陌
旅游:飛豬、窮游網
房產服務:蛋殼公寓、居然之家
在綫醫療:阿里健康
零售:銀泰百貨、盒馬生鮮
物流配送:菜鳥物流、蜂鳥配送、中通快遞、申通快遞、圓通快遞
技術支持:阿里雲、釘釘、支付寶

時間來到2020年,在美團的大舉攻勢下,餓了麽節節敗退,市場占有率只有美團的一半左右。阿里爲了搶占失地,不得不派遣支付寶下場迎戰。支付寶的母公司螞蟻科技集團(原名:螞蟻金服)雖未上市,但估值已達2000億美元,是全球最大的金融科技獨角獸企業(獨角獸,英语:Unicorn,是指成立不到10年但估值10亿美元($1 billion)以上,又未在股票市场上市的科技創業公司)。支付寶此次出戰,意味著阿里的本地生個戰略又上升到一個新的高度。

在2020年3月份的這次全面升級中,支付寶增添了市民中心、外賣、美食/玩樂、酒旅、電影5個一級入口,幾乎成了翻版的美團。在這裏,人們可以通過支付寶進入餓了麽訂外賣,由外賣騎手迅速地送到你手中;可以通過阿里健康在綫看醫生,醫生開出的藥品會由蜂鳥即配送貨上門;同樣,甜品店的蛋糕、星巴克的咖啡、超市的生鮮、花店的鮮花,只要在綫下單即可享受迅捷的同城配送。除此之外,還可以通過淘票票訂電影票、通過飛豬訂酒店、通過大麥訂演唱會及演出的門票、甚至還可以通過市民中心交水電費、使用健康碼,大大方便了人們的生活。

爲何阿里會不惜重金爭奪本地生活的市場呢,主要有以下三個原因:

      1. 本地生活對於阿里來説是一個非常重要的流量入口,阿里從實物電商到數字電商(大文娛),再到本地服務電商,都是圍繞消費者和商戶的商業互聯網化,只是場景在不斷轉換。插句題外話,最近本港HKTVMall撈過界推出外賣自取平臺服務,可視爲一種增加流量入口的策略,雖然免受加盟費,但慕名而來點外賣的客人也會為HKTVMall的電商業務帶來流量,與阿里的本地生活戰略有異曲同工之妙。

      2. 本地生活配套的即時配送服務,也就是餓了麽的騎手和蜂鳥即配團隊是阿里未來新零售的核心基礎設施,是連接綫上與綫下的關鍵紐帶。這也是美團、京東、順豐都在緊密佈局本地配送、同城快遞的原因。

      3. 本地生活所連接的高頻支付場景,對支付寶及阿里金融業務是一個强力的支撐。這次支付寶的改版將餓了麽、口碑、飛豬、淘票票等單元集中于本地生活的入口下,可以更好地通過用戶端的流量,促進更多本地生活的商家開通以支付寶結算的入口,從而進一步鞏固自己在第三方支付市場的優勢,抵禦來自微信的進攻。

本地生活戰場硝烟四起,對於阿里、美團來説這可能是成王敗寇的決戰。但是對於我們每個人來説,這種巨頭戰爭未嘗不是一件好事,起碼我們能享受到科技賦予生活的便利與美好。

參考文獻:

  1. 網經社,《復盤阿里本地生活投資佈局》
  2. AI財經社,《阿里本地生活總裁王磊:我們下沉沒遇到太多抵抗,今年會重點發力》
  3. 36氪,《本地生個烽烟四起,支付寶劍指美團?》

2020年港股最大IPO – 解析京東的商業模式及競爭優勢

這篇文章是來自於我的伙伴之一「古代人」,首次曝光,而影片版本即將上傳。請大家密切留意我的youtube頻道:

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「早前認購的京東集團-SW(09618.HK)公佈,將以每股226港元定價,集資300.58億港元。據悉,其公開發售部分獲39.7萬散戶入場追捧,錄得超購近180倍,凍資約2850億港元,不但成為今年最多人認購新股,更一舉奪得今年集資王及凍資王寶座,成為三項新股王。」

打開社交媒體或者瀏覽新聞,“6.18電商節”、“港股二次上市”將京東推向了話題熱搜榜。

但是你瞭解京東的成長歷程嗎?
你知道它的商業模式嗎?
它跟淘寶、天貓、有什麽不同呢?
是什麽競爭優勢令它在阿里、拼多多的夾擊下屹立不倒呢?

京東的發展里程碑:

時間里程碑
1998年 6月18日劉强東創立京東公司。
2004年 1月京東創始人劉強東推出自營模式網站
2007年京東開始自建物流網路
2008年 10月京東開始提供日用百貨商品,業務從電子產品零售商轉型為成熟的電子商務平台
2010年 10月京東推出平台模式,旨在為客戶引入廣泛的產品及服務。
2014年 3月京東收購騰訊的若干電商業務和資產,並與其形成戰略合作夥伴關係,據此騰訊向京東開放了微信及移動QQ的顯著入口。
同年5月22日京東成為中國首家在紐約納斯達克上市的大型電子商務公司,股份代號為「JD」。
2016年 4月京東與達達集團形成戰略合作夥伴關係,達達集團與京東物流合作,通過京東到家為客戶提供各種雜貨及其他生鮮產品的快速即時配送服務
同年6月京東宣佈與沃爾瑪建立戰略合作,沃爾瑪收購京東5%的股份。
2017年 4月成立京東物流,利用先進技術及物流專業知識,為各行業(包括非電商行業)企業提供綜合的供應鏈及物流服務。
2018年 6月Google LLC(「谷歌」)根據新戰略合作夥伴關係向京東投資5.5億美元。
2019年 5月京東與騰訊續簽戰略合作協議,自2019年5月27日起為期三年。騰訊繼續在微信平台為京東提供位置突出的一級及二級入口以提供流量支持,雙方亦繼續在通信、廣告和會員服務等多個領域合作。
同年11月京東的醫療子公司京東健康與一批第三方投資者完成A系列優先股融資,總額為9.31億美元。
2020年 6月18日京東集團在港交所上市。

時至今日,京東已經成長為中國最大的零售集團。有朋友可能會問中國最大的零售難道不是淘寶嗎?這裏就要為大家科普一下京東和淘寶商業模式的不同了。

京東商城本質上屬於B2C(Business To Customer :商家對個人),它的定位是集采購、貨品倉儲、綫上銷售、物流配送、售後服務為一身的自營綫上商城,側重對商品品質的控制,滿足消費者購物的核心需求,主要通過提高供應鏈效率,控制成本來完成利潤的獲取。

淘寶本質上是C2C(Customer To Customer:個人對個人),它的定位是服務型平臺,旨在為第三方提供開設網店的基礎設施和服務,本身并不提供商品。核心服務對象為開設店鋪的組織或個人,通過設置通行的管理規範或是服務管控用戶,間接完成對消費者供給。主要通過為商家提供配套服務完成利潤獲取。阿里巴巴的另外一款拳頭產品天貓商城則是對標京東的B2C平臺。

瞭解完京東的商業模式,我們再來看一下它的核心競爭優勢。京東一直秉承「客戶為先」的服務理念。體驗為本成本優化效率制勝是它的核心競爭優勢。這讓京東在用戶心目中建立了區隔於競爭對手的強大品牌形象,並造就了長期的市場領導地位。這一核心優勢離不開強大的技術團隊支撐。 具體來看:

1. 中國的最大零售商、擁有巨大的規模經濟效應

憑藉規模優勢,京東能夠以有競爭力的價格提供種類繁多的產品,獲得有利的供貨條款,吸引更多的第三方商戶入駐電商平台,同時能夠源源不斷的將更多資源投入到技術和物流基礎設施。

2. 極致的用戶體驗

體現在產品、價格和服務三個方面。產品豐富且有正品保證,極低的價格受益于高效的供應鏈和規模效應,服務上,物流快速還有令人稱道的退換貨政策。基於以上原因,京東吸引了不斷增長的忠誠活躍用戶,年活躍用戶由2017年的2.9億增長到2019年的3.6億。

3. 對提升運營效率的不懈努力

利用人工智能技術精確預測用戶需求,從而進行智能銷售規劃、動態定價、智能補貨和存貨管理,來完善 線上零售。此外,京東在自動倉儲設施中使用機器人並利用包括圖像語音識別、自動分裝、人工智能和物聯網等先進技術來完成包裹的處理。因而可以不斷改善運營效率。在2017–2019 年期間,京東的年庫存周轉天數從38.9天降低到35.8天,物流費用在收入中的佔比從2017年的7.1%降至2019年的6.4%。

4. 自有的基於供應鏈且具有強大服務能力的技術平台

京東開發了基 於雲平台的人工智能驅動技術平台,結合大數據分析、物聯網等其他先進技術來支持物流基礎設施和服務能力。更重要的是,憑藉自建物流網絡全面控制物流基礎設施,京東能不斷積累數據和運營經驗,並持續開發和使用新技術。此外,京東成熟且高效的物流服務能力,不僅用於支撐自營模式業務,還向第三方商戶和外部合作夥伴開放,對他們輸出服務和技術。

5. 經驗豐富的管理團隊和強大的企業文化

以劉强東、徐雷、王振輝,陳生強爲首的管理團隊由行業中具有豐富運營經驗的管理人員組成。他們都是植根於中國互聯網、零售和供應鏈行業的創新者。

總的來説,與同行業其他競爭者相比,京東對自營平臺商品質量的把控高效的物流供應鏈網絡爲它建立了深厚的護城河。説起京東令人稱道的自營物流,在當年可謂是質疑聲不斷,靠劉强東力排衆議才得以通過。但是2010年時,由於自建物流的巨大投入,京東的資金鏈緊張,甚至有倒閉的風險,幸有高瓴資本投資2.65億美金讓京東死裏逃生。堅持到現在,自建物流讓京東嘗到了甜頭,京東高效的物流不僅保證了消費者的消費體驗,更降低了成本。2016年,京東物流品牌化出爐,並向社會開放三大服務體系:倉儲一體化供應鏈服務快遞物流雲。到2019年,京東物流業務的收入達到234億,在實現收支平衡的同時成爲京東未來多元化發展的重要部分。2020年,春節遭遇新冠疫情,很多中小物流企業放假,社會交通幾近停滯,與之形成鮮明對比的是,京東物流加班加點趕往疫區,運送急需物資和醫療器材,受到社會上下一致“喝彩”,為京東贏得了巨大的社會聲譽。

在强大技術的驅動下,配合高效的物流系統,下沉市場正在為京東貢獻更多的收入。2019年10月,京東推出了“京喜”平臺以對標“拼多多”。該平臺讓第三方賣家銷售專門針對低綫城市消費者的價廉物美商品。京東在低綫城市的核心競爭力也來自其覆蓋中國99%縣鄉的物流體系,可在人口衆多的某些主要城鎮提供像1-2綫城市一樣的24小時送貨服務。

雖然下沉戰略初見成效,但京東面對的競爭依然激烈。拼多多正利用“百億補貼”等手段(“以農村包圍城市”)進攻“五環内”。另一對手阿里也持續加大物流方面的投入,整合“四通一達”,不斷衝擊京東的護城河—–物流體系。面對前有狼、後有虎的局面,京東的未來仍然任重道遠。

參考資料:

京東招股書:https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2020/0608/2020060800164_c.pdf
京東與淘寶模式的區別:利潤來源不同影響商業模式http://www.woshipm.com/evaluating/216032.html

回到起點的中芯國際

我手上持有一張2,000股的實物股票,它就是最近被熱炒的「中芯國際(00981.HK)」。想知道我如何得到這張股票嗎?在分享我的故事之前,先讓大家簡單了解一下它的背景。

中芯國際是世界領先的集成電路晶圓代工企業之一,也是中國大陸規模最大、技術最先進的集成電路晶片製造企業。公司的創立者之一為曾在台積電任職過的張汝京,被譽為「中國半導體之父」,目前公司聯合執行長為曾任職過三星與台積電的梁孟松、趙海軍。(資料來源:維基百科)

中芯國際於2004年3月,在港上市,招股價2.69港元,經2016年10股合1後,調整後為26.9元,並將每手買賣單位從1,000股改為500股。中芯國際是華為供應商之一,華為佔了中芯整體營收的 19%,並佔了台積電營收的 14%。最近,它成為股市熱門話題之一,原因包括:於內地科創板上市、獲中央大力扶持、中國國內的晶片需求成長、有望獲得華為的新訂單等,這些好消息刺激股價上揚。而中國國家主席習近平在「中國製造 2025」計畫中,訂出 2025 年半導體自製率達 70% 的目標,較目前的 20% 大幅提高,且政府期望能藉由中國最大的晶圓代工廠中芯國際,達到此政策目標。

回到我的故事,在2014年,我開始學習股票投資。有一天,我媽拿出一張實物股票,對我說:「這是當年抽的新股 – 中芯國際,既然你現在學股票,那就把它收好吧。」那時候,我心想:「開什麼玩笑?這是什麼公司啊?連聽都沒聽過,不要放在我這裡。」所以我根本一眼都沒看,就把它丟在一旁。就在幾個月前,我從財經新聞得知,中芯國際的股價漲了許多,突然想起我媽六年前給我的那張股票好像就是它,所以就去把它找出來。可是,我找了很久,一直都找不到,那就只好放棄了。幸運的是,今天在整理房間時,卻無意中發現了它。

最好笑的是,我以為這是一隻「十倍股」,這麼多年都沒追蹤它的新聞,沒注意到2016年曾經10股合1,原來十六年後的今天只是回到起點。以招股價2.69港元計算,買入2,000股的成本約5,000港元。但因10股合1,所以股數從2,000股變成200股。以今日收市價$26.45計算,這張股票價值約5,000港元,可是因為當年將每手買賣單位從1,000股改為500股,那我手上的200股不就變成碎股了嗎?不知道往後的股價走勢會如何,但還是會繼續持有,此刻,我心想:「媽,我會好好收藏這張實物股票,說不定再十六年真的會是一隻「十倍股」,哈哈!」

先不討論中芯國際是否一家好公司和目前股價是否合理,我體會到的是:如果當持有的是一張實物股票,其實不會那麼容易就賣掉它,並且會長期持有。我們不就是應該要以「長期投資」的心態去買股票嗎?現在的我,會時常提醒自己不要輕易賣出具有潛力的優質股,買入後,陪伴著它一起成長,讓它為你帶來驚人的回報吧。何必在意短期的股價波動呢?

淺談資產配置

你知道驅動投資組合績效的因素究竟是資產配置、市場買賣時機還是積極選股呢?「全球資產配置之父」蓋瑞·布林森(Gary Brinson)說過:「從長遠看,大於90%的投資收益都是來自於成功的資產配置。」在1986年的《金融分析家雜誌》的一項研究中,他統計美國91隻大型退休基金在1974年到1983年間的實證研究數據,資產配置(asset allocation)對投資收益的平均貢獻為91.5%,遠高於股票選擇(security selection)的4.6%,市場擇時(market timing)的1.8%和其它因素的2.1%。這說明了資產配置的重要性,它才是影響投資回報的關鍵。

選股與擇時

大多數投資者都沒有選股和擇時能力,因為他們投入在研究和分析股票的時間有限,加上投資經驗和知識也不多。如果沒有選股能力(選出優質的公司),我會建議買入股票ETF(例如:盈富基金),長期的複合年化收益率約7%,以獲得合理的投資回報。如果沒有擇時能力(選擇什麼時候和什麼價格買入),最適合的做法就是採用定投的方式,把可投資資金在固定的時間段內均等買入,而月供股票是個不錯的選擇。因此,定投股票ETF(月供盈富基金)就能解決沒有選股和擇時能力的問題。

資產配置

如果你承認自己沒有選股和擇時能力,那就做好資產配置,因為這是你唯一能掌控的。什麼是資產配置呢?簡單來說,就是採取「分散投資」策略,將投資分配在不同種類的資產,在獲得合理回報的同時,降低風險。我們可以把資金分配在不同市場(美國、中國、香港、日本等)中的不同資產類型(股票、債劵、現金等)。我們為什麼要進行資產配置呢?從長期來看,股票的回報高於債劵,但是其波動性遠遠大於債劵,大部分投資者對於波動的承受能力低,所以適當的資產配比可以降低整個投資組合的波動性。再者,我們無法預測未來,為了減少未來的不確定性(風險),在收益、風險、波動之間取得一個平衡。

那麼,要如何配置資產呢?在《智慧型股票投資》一書中,作者班傑明·葛拉漢建議防禦型投資者以50:50股債配置,將資金分配在高評等債劵與高評等股票,持有股票的資金比率絕對不可以低於25%或高於75%,債劵的持有比率則介乎於75%到25%的互補區間之中,利用「再平衡」維持50:50的定則。什麼是「再平衡(rebalancing)」呢?作者班·卡爾森在《投資前最重要的事》書中解釋:一個出售某些漲價資產與買進某些跌價資產,以便讓投資組合的投資比重回歸既定資產配置目標權重的流程。它是系統化的「低買高賣」法,每一次再平衡就是執行低買高賣。而波動性是再平衡作業與尋找投資機會的先決條件,市場會出現大波動的漲跌,最簡單的解釋就是「均值回歸(mean reversion)」,意思是股票價格無論高於或低於價值中樞(或均值),都會以很高的概率向價值中樞回歸,股票價格總是圍繞其平均值上下波動的。

要多久再平衡一次呢?再平衡調整策略一般分為兩種:定期平衡(periodic rebalancing)和臨界平衡(threshold rebalancing)。定期平衡是定期檢視資產配置,比如每季、每半年、或每年檢視一次各資產的比重,有偏離就再平衡。臨界平衡是設定再平衡區的範圍,一旦資產比例超過這個範圍,就再平衡。舉個例子,比如10%,股價上升導致持股比例從50%上升到60%,則賣出1/6的持股並買入債券,使恢復到原本的50:50。還有一種策略是,你覺得股市行情過高而有危險時(估值高),則可以將股票持股比例逐步調降為25%;相反地,如果覺得股價跌幅已深而具有吸引力(估值低),持股比例則可以逐步調高至上限75%。無論是哪一種策略,它們的操作原理都是「再平衡」,只是觸法點(定期、變化幅度還是估值)不同而已。我認為不用太頻繁的再平衡,每年檢視一次就好,也不用過於精準,可以允許2-3%的小誤差。再平衡的過程中,最重要的是你必須嚴守紀律,堅持原本的計劃,並且阻止自己任意調整投資組合。

神奇的「再平衡」

班·卡爾森提到分散風險和再平衡每年創造的「紅利」接近0.5%。研究顯示美國、歐洲、太平洋地區股票市場自1970年至2014年間的年度報酬率分別為10.4%、10.5%、9.5%,長期下來,它們的長期回報率很相近。如果將它們結合在一起,成為一個等權重的投資組合配置。每年年底都進行一次再平衡,整個投資組合的年度報酬率將上升到每年10.8%,比這三者的個別回報率高,原因在於每個市場各有表現領先的年度和表現落後的年度。若採用這個策略,你每年就會賣掉一些強勢的市場,買進一點弱勢市場。雖然再平衡有助於提升績效,但它的最大利益其實在於控制風險而非提高回報率,所以風險管理才是焦點。

我的資產配置

年紀(投資時間的長短)、經濟狀況、投資知識、對波動的承受能力、對風險的容忍程度等因素都會影響資產配置的組合和配比,所以世界上並沒有完美的投資組合或資產配置。我認為如果投資年期長達10年以上,離退休年紀還有一段長的時間,我會選擇高回報但波動相對較大的股票,暫時不會考慮債券。彼得·林區也一直強調長期持有股票是比債券更明智的選擇。所以經自我評估後,我的資產配置(投資組合)會以「股票 + 現金」為主,利用再平衡以獲取更高的投資回報。要如何配置和再平衡呢?因為要掌握個股買入時機很難,但對大市買入時機則相對容易,所以我們可以利用大市的走勢和估值去調整股票與現金的配置比例。

走勢方面,可參考曹仁超提出的「牛市七三分、熊市三七分」,意思是牛市中七三分(70%資金投入股市),熊市中三七分(30%資金投入股市)。但是如何界定牛市和熊市呢?從技術面來看, 50天線(短線平均線走勢)升穿250天線(長線平均線走勢,亦稱「牛熊分界線」),形成「終極黃金交叉」,預示熊市見底,牛市重臨。50天線升穿250天線,形成「終極死亡交叉」,預示牛市見頂,熊市重臨。亦有人說牛市及熊市的區分在於「心態」。牛市是在極度悲觀的環境下誕生,而熊市則在市場亢奮的情況下降臨。結合技術面和心態面,圖1顯示恒指過去十年50天線無數次穿插250天線,但正確的實行「熊市三七分」只有2011年、2015年及2018年(市場亢奮);而正確的實行「牛市七三分」只有2012年及2016年(極度悲觀)。我認為技術面太難掌握,所以建議以恒指估值為主。

圖1 – 十年恒指的50天線及250天線(取自新浪經濟)

估值方面,可根據恒生指數的估值,每半年或每年檢視持股的比例【表1】。我們可以在分析之師知道恒指的歷史市盈率在8倍至17倍之間波動,而合理的市盈率大概是11倍,並且找出當前的恒指市盈率。實際操作是:如果當前的恒指市盈率是9倍,屬於低估值水準,我就會買入股票,使組合的持股比例提升至75%。相反,如果恒指一直上升,市盈率增加至13倍,變成高估值水準,則賣出股票使持股比例降低至25%。

恒指市盈率(倍)91113
持股比例75%50%25%
估值水準合理
表1 – 恒指市盈率與持股比例

淺談投資績效評估

當買入股票後,該如何評估自己的投資績效呢?為了簡單方便,我會直接使用Ticker這個應用程式去紀錄所有的股票買賣交易,只需要簡單輸入一些資料,例如:買入價、賣出價、佣金、股息等等,就能夠以圖表化顯示個股及投資組合的表現。除此之外,它還有其他功能,例如:個股即市新聞、圖表及數據分析等等。

在進行績效評估時,我認為投資者必須先了解證券公司通常會運用的三個指標,包括:「簡單收益率」、「資金加權收益率」和「時間加權收益率」,它們都是衡量你的投資回報,但有什麼不同呢?以下是我參考了富途牛牛的收益率計算方式,經重新整理而得出的資料。

1. 簡單收益率(不加權)

這個指標適合沒有頻繁存入及提取資金的投資者,並且認為資金的淨流入在期末並沒有對期間的綜合收益作出貢獻,所以分母不做任何調整。當產生正收益時,它可能會高估收益率;當產生負收益時,它可能低估收益率。計算公式如下:

其中,R = 從期初到期末的累計收益率、VS = 期初資產淨值、VE = 期末資產淨值、Ct = 第t日的淨流入(存入資金–提取資金)、undefined = 期間累積淨流入

舉個例子,假設30/10的資產淨值是100,000元(期初),到了30/11的資產淨值是125,000元(期末),淨流入是20,000元,而期間的股價升跌導致資產變化已計算在資產淨值內,從而得出11月的簡單收益率為5%(undefined)。

日期淨流入資產淨值
30/10 (期初)100,000
10/1150,000155,000
20/11-30,000122,000
30/11 (期末)0125,000
總計20,000

2. 資金加權收益率(Money Weighted Rate of Return, MWRR)

資金加權收益率適合經常有資金進出,同時帳戶資產淨值有較大波動的投資者。它本質上就是內部收益率(IRR),在計算收益率時考慮了資金的流入和流出。資金加權收益率的計算方式是綜合收益除以調整後的期初總資產。

資金加權精確計算可以用Modified Dietz(精確計算),非精確計算可以用Simple Dietz(簡單近似)。兩者的區別在於成本的計算,Simple Dietz 使用累積淨流入的算術平均值(arithmetic mean)來計算成本,而Modified Dietz 是按照每筆資金的時間佔用權重,計算加權後的成本。

2.1 Simple Dietz (簡單近似)

其中,R = 從期初到期末的累計收益率、VS = 期初資產淨值、VE = 期末資產淨值、Ct = 第t日的淨流入(存入資金–提取資金)、undefined = 期間累積淨流入

承接(1)的例子,11月的資金加權收益率是4.5%(undefined)。

2.2 Modified Dietz(精確計算)

其中,R = 從期初到期末的累計收益率、VS = 期初資產淨值、VE = 期末資產淨值、Ct = 第t日的淨流入(存入資金–提取資金)、 undefined= 期間累積淨流入、W t = 第t日的淨流入Ct在整個期間的權重 =(T–t)/ T。

承接(1)的例子,加上「存續天數」和「權重」(在期間存續的天數/期間總天數),並計算「加權後的淨流入」。比如計算期間共30天,在第10天轉入50,000元,則其權重等於(30-10)/ 30 = 0.67,相等於這筆資金在期初以50,000 * 0.67 = 33,500元一直存續在整個計算期間。得出11月的加權後的淨流入為23,600元及資金加權收益率為4.0%(undefined)。

日期淨流入存續天數權重加權後的淨流入資產淨值(盤前)資產淨值(盤後)
30/10 (期初)301.00100,000
10/1150,000200.6733,500150,000155,000
20/11-30,000100.33-9,900125,000122,000
30/11 (期末)000.000122,000125,000
總計20,00023,600

從以上結果得知,運用簡單收益率、資金加權收益率的Simple Dietz和Modified Dietz計算得出的累計收益率分別為5%,4.5%和4%。

3. 時間加權收益率(Time Weighted Rate of Return, TWRR)

時間加權收益率適合經常有資金進出但帳戶資產淨值沒有巨大波動的投資者。它是一種類似於幾何平均(geometric mean)收益率,考慮了資金的時間價值,可以理解為期初投入1元,到期末累計所獲得的複利回報。計算公式如下:

其中,R = 從期初到期末的累計收益率、Rt = 第t日當天的收益率 = undefined、Vt = 第t日資產淨值、Vt-1 = 第t-1日資產淨值、Ct = 第t日淨流入

舉個例子,假設在1/11資產淨值(期初)是100,000元,到4/11的資產淨值(期末)是107,000元,每日的收益率計算如下,而時間加權收益率為2.16%(R=(1+5%)(1-2.7%)(1+0%) – 1)。

日期資產淨值 (盤前) Vt-1淨流入Ct資產淨值 (盤後) Vt每日收益率
01/11 (期初)00100,0000.0%
02/11100,0000105,0005.0%
03/11105,0005,000107,000-2.7%
04/11 (期末)107,0000107,0000.0%
總計5,000

TWRR通過先計算每日收益率,再計算期初到期末的累計收益率,取消現金流變化對收益率的影響。富途牛牛提到由於TWRR沒有考慮投資的金額,有可能出現了虧損但是卻計算出正的收益率,即收益率與綜合收益正負號不一致的情況。比如1月1日盤前總資產400,當日收益80(+20%),盤後總資產480。在1月2日盤前轉入520,總資產變成1000,當日收益 -100(-10%),則盤後總資產900。按照時間加權方法計算收益率 =(1 + 20%)×(1 – 10 %)- 1 = 8%(正收益率),但是綜合收益 = 900 – 400 – 520 = -20(負綜合收益)。對投資者來說,收益率沒有參考意義,應該以綜合收益為準或切換到其他計算方法。

那麼,我們應該看哪一個收益率呢?

對於投資經理來說,因為他不能掌控在每個時間點上的資金流入和流出,所以使用時間加權收益率才能反映他的投資績效。對於投資者而言,他決定了每個時間點上的資金流入和流出,所以對於他的投資績效評估必須使用資金加權收益率。如果想自行計算的話,我會建議使用簡單近似的Simple Dietz以方便計算。

學會了累計收益率後,要如何計算投資組合的複合年化收益率(CAGR)呢?年化收益率與累計收益率的差別在於每年的「複利」效果,考慮時間因素可以更準確的評估投資績效。計算公式如下:

舉個例子,小明在2017年1月1日投資了1萬元,2018年1月1日資產淨值增長到1.2萬元,2019年1月1日增長到1.5萬元,到了2020年1月1日變為1.7萬元,這三年的複合年化回報率是多少呢?得出CAGR為19.3%,意味著他三年的投資回報率為19.3% undefined

日期期初本金期末金額每年回報率
1/1/201710,00012,00020.0%
1/1/201812,00015,00025.0%
1/1/201915,00017,00013.3%
1/1/202017,000
三年的複合年化回報率CAGR)19.3%

價值投資的五大原則

什麼是價值投資?簡單來說,就是以五角的價錢購買價值一元的東西。價值投資的本質就是低買高賣,在證券價格(Price)低於其內在價值(Intrinsic Value)並擁有充足的安全邊際(Margin of Safety)時買入(低買),然後耐心等待其市場價格反映其真實價值甚至被高估時賣出(高賣)【圖1】。

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圖 1 – 價值投資的概念(圖片取自Abor Investment Planner)

在投資前,我認為投資者必須知道價值投資的五大原則,缺一不可,包括:投資企業、市場先生、內在價值、安全邊際和長期投資。

投資企業

買股票就是買企業的一部分,因為一張股票代表擁有整家公司的一部分股權,所以我們在投資時,要從企業所有者(Owners)的角度去了解和分析公司的現有業務、盈利模式、營運及財務狀況、未來發展等各方面。其實如果你投資的時間越長,就會發現自己的投資收益與企業的經營之間是有著密切的關係。

市場先生

班傑明·葛拉漢(Benjamin Graham)作為證券分析之父,是股神巴菲特的老師,在《聰明的投資者》中,提出了「市場先生」的寓言故事,市場先生只是一個擬人化的比喻。巴菲特說:「為了使自己的情緒與股票市場隔離開來,總是將「市場先生」這則寓言故事謹記在心。」

「市場先生」的寓言故事說的是:「設想你在與一個叫市場先生的人進行股票交易,每天市場先生一定會提出一個他樂意購買你的股票或將他的股票賣給你的價格,市場先生的情緒很不穩定,因此,在有些日子市場先生很快活,只看到眼前美好的日子,這時市場先生就會報出很高的價格,其他日子,市場先生卻相當懊喪,只看到眼前的困難,報出的價格很低。另外,市場先生還有一個可愛的特點,他不介意被人冷落,如果市場先生所說的話被人忽略了,他明天還會回來同時提出他的新報價。市場先生對我們有用的是他口袋中的報價,而不是他的智慧,如果市場先生看起來不太正常你就可以忽視他或者利用他這個弱點。但是如果你完全被他控制後果將不堪設想。」

簡單來說,市場先生的情緒很不穩定,心情好,報高價,心情差,報低價,每天都會向你報價。你要和市場先生對著幹,在市場先生非常樂觀時賣出,在市場先生非常悲觀時低價買進,也就是巴菲特說的「別人貪婪時恐懼,別人恐懼時貪婪。」要掌握市場先生的心情,別讓市場的股價波動影響你的判斷。

內在價值

內在價值是透過基本面分析後而得出股票本身固有的價值(value),這與市場價格(Price)是不同的。巴菲特說:「價格是你所付出的,價值是你所獲得的。」他認為上市公司的內在價值就是企業在其未來所能產生的自由現金流量折現後的總和,也就是「自由現金流折現法(DCF)」。

在投資前,你必須計算出股票的內在價值,才知道要以多少的價格買入。這個內在價值是一個估計區間,而非一個精準的數字,巴菲特引用經濟學家凱恩斯的觀點:「我寧要模糊的正確,不要精確的錯誤。」

在計算一間公司未來現金流的現值時,要考慮各種因素,包括:歷史財務數據、營運能力、盈利能力、損益表、資產負債表、股利、未來前景等,當中存在著不少藝術成分,所以每個人的計算結果可能會有偏差。彼特·林區曾經說過:「投資股票是一門藝術,不是科學,受過訓練而將一切嚴格量化的人會很吃虧。」 

安全邊際

安全邊際是市場價格與估計內在價值之間的差額,它有兩個作用:1)防範錯判風險(因為企業的未來發展或業績可能不符合市場預期,所以我們需要安全邊際來彌補投資中的不確定因素,減少虧損的空間)和2)提高投資利潤(因為折扣越多,就能以更低的價格買入,股價未來上升空間獲利就越大)。

投資者要先評估股票實際值多少錢(內在價值),等待市場價格低於內在價值的時候買進。那麼要低多少才買進呢?如果企業的未來營運及盈利狀況越不穩定,安全邊際就越大;反之,越穩定,安全邊際相對縮小。個人經驗之談,對穩定的事業,我一般會保留20%的安全邊際,但並沒有一定準則。舉個例子,股票A的內在價值是10元,保留20%的安全邊際,也就是說如果市場價格(股價)低於8元(= 10*(1-20%)),我就會買入。在這個過程中,投資者要嚴守紀律、耐心等待、相信價格遲早會出現低價和記住「永遠不要虧錢」。

長期投資

複息效應和時間這個組合可以幫你錢生錢,但前提是你要長期持有股票,才可以舒服地坐著等待成果。巴菲特說過:「如果你不打算持有這檔股票超過十年,那麼即使只有十分鐘也不應該持有。」我的理解是:買入一隻股票時,要抱有長期持有的心態,並且以「年」做投資單位,而不是買入後就想著下個月,甚至明天就賣出。至於是否要持有十年,我覺得要看實際情況,因為賣出股票可以有幾個合理的理由,以後再跟大家分享這一方面。彼特·林區說過:「買獲利佳的好公司股票,沒有好理由絕不賣掉它們。股價下跌不是賣股票的好理由。」

總的來說,價值投資者應該要有買股票就是買公司的心態,充分利用市場先生提供的報價,等待它脾氣差,股票價格低於其自身的內在價值,並且有充足的安全邊際時買入,之後就抱有長期投資的心態,耐心等待市場先生的脾氣大好,股票價格反映其價值甚至被高估時賣出,這就是「價值投資的五大原則」。

人生第一隻股票

我在2014年2月開始學股票投資,由於對股票一點概念都沒有,希望從認識一些股市用語和市場術語入手,所以到書店走一趟,最後找到一本書叫做「168股市精解」,它成了我的第一本財經書。

不過,我覺得只看不買(股票)根本沒有動力看下去,所以我找朋友S分享一隻股票,她說最近有一隻熱門股票叫做「金山軟件(03888.HK)」,身邊的朋友都在討論,而且股價漲了好幾倍。我對它其實一點認識都沒有,只知道有個產品叫「金山詞霸」,並且翻查它過去的股價走勢【圖1】,就決定在2014年4月買入,它成了我的第一隻股票。

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圖1 – 金山軟件2012年至2014年的股價(取自新浪財經)

那麼,我買入後的兩個月有什麼經歷呢?先回顧一下金山軟件在2014年4月至5月的股價走勢【圖2】,股價在4月2日出現歷史新高後,走勢持續向下。我以爲自己能夠預測未來的股價升跌,只要重複地低買高賣,就可以賺錢。但是有這麼理想嗎?我不但沒有贏錢,反而每天都提心吊膽,在辦公室裡機不離手一直看著股票報價機,股價大幅波動影響我的情緒和工作專注力。而令我最驚慌的事發生在5月29日,股價開市前大跌近8%,全日跌近12%。這是我第一次經歷這麼大的跌幅,帳面虧損擴大。

圖 2 – 金山軟件2014年4月至5月的股價(取自新浪財經)

之後,我搜尋有關金山軟件的資料,就發現了「股壇老兵鍾記 長勝之道」的網誌。因為我覺得他的分析很獨到,所以經常在網誌上與他交流。從那時候開始,我展開了價值投資的旅程。以下是我在投資金山軟件中學到的一些投資理念:

1. 自己做功課

我當初就是不了解自己買入的股票,沒有研究它的營運及財務狀況,只聽信朋友的消息就買入,結果就被套了。巴菲特說過:「風險來自於你不知道自己在做什麼。」這句話經常提醒我在作出任何決定之前,要先做好「功課」。

2. 避開熱門股

彼得林區說過:「要是我可以避開一種股票的話,肯定是熱門產業中的最熱門股票。」因為熱門股價格上漲速度快,遠遠會超過其價值。當成長的動力消失或不比預期好,股價很容易會出現暴跌。以金山軟件為例,2014年5月公布的首季業績大幅低於預期,隨後股價一直走下坡。結果,股價從4月的最高點33.5港元跌至12月的14.78港元,跌幅達至56%。

3. 不要預測未來

經常看到有人問「股價會繼續跌嗎?」,這可能對於短期投資的人有用,但對於長期投資的人則沒有必要關心,也許還會妨礙他們做出正確的選擇。幾乎沒有人能夠準確的預測經濟形勢及股票市場的走勢,真的不要浪費時間去預測了,專注研究你所投資的公司,我相信這樣會讓你投資得更安心。

4. 少看報價機

如果你是長期投資者,並不需要關心股價短期的波動,沒必要每天看著股票的價位,還不如花時間看投資書籍或閱讀年報。巴菲特的辦公室裡沒有電腦,也沒有股市行情機,他根本不看股市行情。我的建議是「少看報價機,多看投資書」,儘量不要讓股價的波動影響到你的情緒而作出錯誤的判斷。

5. 不要虧錢

當你的投資資金有限,保本就顯得更重要。因為虧了錢,能再投入的資金就會減少了。我們要記住巴菲特的兩大投資原則,就是「第一條原則:永遠不要虧錢。 第二條原則:永遠不要忘記第一條原則。」自己不懂的東西就不要碰,這樣可以減少虧錢的可能性。

6. 嚴守止蝕

當你持有的股票基本面變差,經評估後,發現對它的影響很大,甚至會持續下去,當下的股價遠高於其價值,就要嚴守止蝕離場。如果你堅持不止蝕和不換股,這可能會產生機會成本(Opportunity Cost),意思是為了某個選擇而放棄另一個選擇所產生的代價。

7. 慢慢致富

亞馬遜CEO貝佐斯問巴菲特:「你的投資理念非常簡單,為什麼大家不直接複製你的做法呢?」巴菲特回答:「因為沒有人願意慢慢變富。」我當初自以為有能力以低買高賣的方式賺快錢,但是事與願違,深深體會到財富累積是需要耐性和時間。

那麼,你人生第一隻股票是哪一隻呢?學到什麼呢?

投資中的「三好」

在《投資中最簡單的事》一書中,作者邱國鷺分享他的投資理念:在好行業中選好公司,然後等待好價格時買入。這麼簡單的一句話卻能帶出投資的精髓,我認為只要以這理念為基礎,跟隨這個次序去分析就能夠找到好的投資。那麼,我們可以運用哪些分析工具去找到「好行業、好公司、好價格」呢?

好行業:波特五力分析

這是不是一門好生意?選行業比選股重要,因為行業的發展趨勢決定了公司的成長性,所以不能只單獨看一家公司,要把它放到行業的上下游產業鏈和行業競爭格局中分析,重點搞清楚三個問題:公司對上下游的議價權、與競爭對手的比較優勢、行業對潛在進入者的門檻。這就是波特五力的「購買者的議價能力」、「供應商的議價能力」、「新進入者的威脅」、「替代品的威脅」及「現有競爭者之間的競爭」。

有一次,記者問邱國鷺:有哪些行業是好行業?他說:「行業分三種:賺錢不辛苦、辛苦不賺錢和賺辛苦錢,我們儘量找賺錢不辛苦的行業。」白酒、白色家電、醫療、食品飲料、銀行、保險等都是屬於賺錢不辛苦的行業,也就是要有門檻、有定價權、有積累的行業。而汽車是賺辛苦錢的行業。

好公司:經濟護城河、杜邦分析

我們可以分析一家公司是否擁有經濟護城河(無形資產、轉換成本、網路效應、成本優勢、規模優勢)及運用杜邦分析(即股東資本回報率,ROE)看過去五年究竟是靠什麼模式賺錢的(高利潤、高週轉還是高槓桿),然後看公司戰略規劃、團隊背景和管理執行力等是否與其他商業模式一致。

好價格:估值分析

所謂「好價格」就是估值要合理,最好當然是便宜,因為這決定了股票能夠上漲的空間。「只要你買得便宜,就可以賣得便宜。」這是沃爾瑪的創始人山姆·沃爾頓的名言。只要買的時候不是太貴,就不用擔心賣不出去。我們可以通過同業橫比和歷史縱比,加上市值與未來成長空間比,在顯著低估時買入。不過,巴菲特說過:「我寧願以合理的價格買入好公司,而不願意以便宜的價格買入平庸的公司。」這說明好公司比好價格來得重要。